金财互联是国内领先的纳税服务SaaS提供商,主要为线下企业提供电子办税增值服务。近期公司将纳服业务从过去的“S2C”模式向“S2B2C”模式升级,通过吸引B端财税服务机构上平台引流C端中小企业,公司财税SaaS服务的用户数量和arpu值有望双升。疫情背景下,电子办税等“非接触式”办税模式需求上升,永乐国际app!过去主要依靠线下模式的财税服务机构有望加速迁移至金财平台,公司“新财税”战略迎来发展机遇。

  推出新商合规宝产品,优先卡位网红纳税服务赛道。金财互联推出新商合规宝产品,针对各类电子商务经营者提供一站式的纳税服务。新《电商法》出台,明确个人电子商务经营者亦需要进行工商登记,并对销售的产品和服务出具纸质或电子发票并以此为依据纳税,而纳税情况的报送与监管依赖于电子商务平台经营者。据统计,目前除天猫、京东等传统电商对企业商户进行纳税规范以外,包括淘宝在内的传统电商以及各类新型社交电商、直播电商等对个人经营者工商注册、依法纳税问题均未进行监管。我国个人电子商务经营群体巨大,随着《电商法》落地执行,网红纳服业务前景可期。

  区块链电子发票前景广阔。公司网红纳税服务业务运用到了区块链电子发票技术,通过区块链电子发票,可以使监管部门实时监控发票开具、流转、报销全流程,实现无纸化智能税务管理,保障税款及时、足额入库,未来全面推广前景可期。截至19年11月,区块链电子发票系统仅在我国深圳、广州和平潭三个城市上线试点,其中广州和平潭的技术由金财互联提供,公司在区块链电子发票领域技术领先。

  受财政部44号文影响,19年公司传统SaaS业务出现下滑,预计公司19-21年营收分别为12.15、18.49、27.42亿元,归母净利润分别为-3.53、3.77、5.70亿元,同比增速为N/A、N/A、51.21%。分部估值给予公司 2020 年目标市值168.90亿元,目标价 21.68 元,首次覆盖给予“买入”评级。

  宏观经济大幅下滑,传统纳税服务业务受影响较大的风险;《电商法》执行不力,新商合规宝产品推广受挫的风险;市场竞争加剧的风险;解禁风险;商誉减值风险。

  金财互联曾用名丰东股份,2016年以前公司主营业务为热处理业务,涵盖热处理设备制造、专业热处理加工、热处理设备售后服务及热处理技术咨询服务四大板块。15年6月,公司启动重大资产重组,拟以发行股份购买资产并募集配套资金的方式并购财税SaaS服务商方欣科技,本次重组于16年9月获得证监会核准,此后,公司按照相关规定完成重组并实现双主业经营。

  17年5月,公司更名金财互联,继续实施双主业独立运营、双轮业绩驱动的经营模式。一方面,公司继续深耕互联网财税服务,促进业务升级,打造核心竞争力;另一方面继续发展传统热处理业务,保持在热处理行业的领先地位。而互联网财税业务成为公司未来发力的重心。

  公司热处理板块业务涵盖了热处理设备制造、专业热处理加工、热处理设备售后服务及热处理技术咨询服务四大块,产品广泛应用于航空航天、工程机械、机械基础零部件等行业。同时公司向客户提供财税一体化智能财税服务、财税知识服务和风控、金融征信辅助、经营决策等财税大数据服务。

  金税系列产品面向税务局提供服务于纳税人的互联网多端产品,其主要产品包括:实名办税与涉税风险监控系统、智慧电子税务局等。依托数十年税务领域服务的积累,基于云计算技术、大数据技术和人工智能算法等,公司具备为纳税人提供便捷的互联网办税与综合服务能力,为税务干部提供高效的服务管理与风险管控能力。

  金财系列产品为解决中小企业和家庭个人“合规、降负、增利”的新财税服务需求,分别面向企业会计、法人和员工提供系列服务。面向会计人员主要解决会计从业人员日常工作繁琐重复以及技能提升问题,产品包括:办税助手、金财管家、税检宝、金财学院工具等;面向法人提供掌税保工具,主要解决法人实时掌握企业财税状况、财税风险以及同行情况的问题。面向代理记账机构和事务所提供数字化转型升级赋能产品,提供给财税服务机构在数字化时代下的智能营销、智能服务、智能生产和数据运营的能力,产品主要包括:金财运营、金财金融、金财代账、税检宝等。金财系列产品利用公司在财税服务领域积累的专业能力,基于海量用户带动业务的不断共创及迭代。

  金财互联采用双轮驱动战略,利用近20年在税局涉税服务市场上积累的海量免费用户及独特的票税两端优势,通过建设互联网平台的模式,撬动整个企业财税服务市场。

  国内同类型财税服务商除了金财互联以外,主要有税友集团、顺利办等,但在电商合规化业务领域,税友集团和顺利办尚未形成一套完整的解决方案。

  公司过去金财业务模式是“S2C”模式,即直接给企业用户提供金财管家、办税助手等saas服务,收取saas服务费。但一方面财税服务行业非常分散,市场上存在大量的线下服务机构,在触及新用户上有一定天花板,另一方面由于过去主要面向企业用户中的财税人员,需求有限,公司saas服务的arpu值提升不显著,因此传统模式下的saas服务增长出现瓶颈。

  针对“S2C”模式出现瓶颈的问题,公司提出新的“S2B2C”战略,即通过吸引B端财税服务机构上金财平台,将服务对象由财税人员扩展到法人、主管、员工并形成完整财税服务闭环产品体系。新的战略升级有望带来两方面增量,一方面是服务商上平台带来的服务费,另外一方面是通过B端服务商平台吸引更多C端用户,用户数量和arpu值有望双升。

  公司收入保持稳健增长势态,2019年前三季度实现营业总收入9.39亿元,同比增长19.16%。2015-2019Q3,公司分别实现归母净利润0.34,0.47,2.30,2.91,1.81亿元,2019年受财政部44号文影响,预计全年业绩与18年相比将略有下滑。

  2015-2019Q3,公司毛利率、净利率水平稳定增长,预计未来随着财税业务占比不断扩大,毛利率、净利率依旧有上升空间。2015-2019Q3,公司费用率基本保持稳定。

  金财互联面向中小企业主要提供金财管家(桌面版、移动版)、办税助手等产品。

  金财管家(桌面版)是面向中小企业推出的专业财税一体化智能财税平台。平台支持财税三大系统,提供咨询、培训、资讯等服务,使企业老板实时了解企业经营状况,资金往来、税负情况一目了然。同时金财管家支持多公司、多企业业务,并提供丰富的引导和在线服务。

  金财管家(移动端)通过三大业务板块,触达企业老板、会计,打通企业财税服务决策链。企业营业收入、净利润、支出、进销项票金额等统计数据实时查看,方便企业老板了解企业近期经营情况;服务进度、资料交接实时掌握,快速让老板了解事项进度,便于进行跟进;企业票夹功能,便于老板记录发票及快速提交代账会计记账。财知智库则包含金财早报、财税电子书、老板知识库等,同时有更多精彩财税干货和财税课程快速更新。

  金财办税助手产品主要面向自建账企业,提供全方位智能服务管理,助力企业轻松完成办税流程。

  面向企业员工推出的票税宝产品可以对企业员工个人发票进行收集,补足数字化企业信息采集盲区;同时以个税专项附加扣除为切入点,以发票数据为依托,将家庭和个人数字化。票税宝平台的主要模块包括个人票税中心、企业报销平台、个税抵税、企业票税中心等。

  电子票据和抵税时代有望来临。电子票据带来数字化机遇,伴随强势推行电子发票和个税改革,我们判断未来几年大概率会出现一家或几家围绕“个人/家庭/企业/财税”票据及财税服务业务的线上领导者。

  电子票据面向的潜在市场空间广阔,从C端客户规模、数据资产和企业服务三个维度判断,未来电子票据在家庭理财、商家服务、企业服务等多个领域具备应用前景。

  票税宝目前收取发票渠道全国第一,覆盖场景最广(微信发票、支付宝发票、滴滴发票等),国税总局官网数据同样已通过金财互联票据通道实时同步。票税宝是独家可以收取腾讯、阿里+金财两大“区块链发票”的唯一客户端,同时也是目前国内商旅航空公司对接最多的平台。

  金财互联面向财税合作伙伴提供金财代账、金财惠税、金财智能云等产品,通过赋能B端合作伙伴,金财互联希望打造覆盖线下代记账公司等第三方服务商、企业(企业老板、财务人员)、企业员工的完整产品体系。

  金财代账为代账行业提供集发票采集、记账、报税于一体的财税管理平台,通过该平台可打通业务、财务、税务三者通道,实现数据无缝对接;该平台可实时采集发票,自动生成凭证,一键、批量快速完成纳税申报;并且在自动提取、识别分析场景数据的过程中,平台会进行智能解析和记忆,越用越聪明。

  金财惠税基于人工智能和大数据技术,可实现智能化处理税务,帮助财税服务机构提供合规、专业、便捷的服务,包括工商注册设立、账务处理、智能报表、智能报税一体化等。税检宝自动检测财税风险、信用及节税空间,为惠税业务引流。云服平台实现三流(相关业务活动的合同或者协议,相关业务活动的增值税专用发票/普通发票/电子普通发票,采用非现金方式支付的付款凭证)合一确保惠税方案持续合规。

  金财智能云针对专业人士及个人推出“欣宝机器人”产品。通过平台知识构建自动化、知识推送个性化、知识加工智能化、知识服务多元化、服务场景定制化,有效提升了针对专业人士的服务效率。

  公司传统业务主要面向线年,公司成立子公司金财云商并启动“新商合规宝”项目,19年下半年,新商合规宝产品正式上线,针对社交电商从业者提供实现工商、税务、银行开户全在线办理的功能。目前已经与服装、美妆、零售等行业领域的相关社交电商品牌方和平台方展开合作。

  2018年8月31日,会议通过了《电子商务法》。其中对电子商务的定义为:通过互联网等信息网络销售商品或者提供服务的经营活动。包括新营销模式和商业业态下的电子商务,如社交电商、直播电商、分享经济、智慧零售等。电子商务经营者包括电商平台个人卖家、直销微商、代购等类型的个人经营者。

  电子商务经营者需要进行纳税,但纳税相关情况的报送监管主要依赖于电子商务平台经营者。

  电商法第十一条规定:电子商务经营者应当依法履行纳税义务,并依法享受税收优惠。

  电商法第二十八条规定:电子商务平台经营者应当按照规定向市场监督管理部门报送平台内经营者的身份信息,提示未办理市场主体登记的经营者依法办理登记,并配合市场监督管理部门,针对电子商务的特点,为应当办理市场主体登记的经营者办理登记提供便利。

  电商法第二十八条规定:电子商务平台经营者应当依照税收征收管理法律、行政法规的规定,向税务部门报送平台内经营者的身份信息和与纳税有关的信息。

  细则方面,2018年12月,市场监督总局对外公布了《关于做好电子商务经营者登记工作的意见》,进一步明确了电子商务平台的权责。规定电子商务平台经营者应提示、鼓励、督促平台内经营者依法办理主体登记;提到各地市场监管部门应结合地方实际做好意见的贯彻落实,并细化实化工作措施。

  2019年4月,市场监管总局依据《电子商务法》对原《网络交易管理办法》进行了修订起草了《网络交易监督管理办法(征求意见稿)》,进一步强调了网络交易经营者市场主体登记、网络交易经营者身份信息公示和网络交易信息数据报送提供三个问题。

  2019年1月1日,《电子商务法》正式实施。根据电商法的规定,平台承担了电商合规化监管的任务。但根据我们统计,除天猫、京东、阿里巴巴等平台逐步推动企业商家完成合规化外,包括淘宝在内的传统电商平台以及新型社交电商平台、直播电商平台、二手电商平台等各类平台当前总体上均未有效推进个人卖家合规化经营,个人卖家合规化经营问题亟待解决。

  与新型社交电商、直播电商相比,以淘宝为代表的传统电商此前有推进个人卖家合规化经营的措施,但措施主要集中在营业执照登记、财务服务等方面,对税务登记、依法开票纳税等方面推进不足。

  2019年1月3日,淘宝官方发布“《电子商务法》重点FAQ”,多次重复“相关行政主管部门暂未对‘零星小额’作出具体规定”并表示个人商家在政府明确界定“零星小额”之前可暂缓营业执照办理。同时淘宝表明不会因店铺无营业执照而进行任何处罚。

  ◾ 社交电商平台:此类平台大多暂未公开推进个人电商合规化的措施,但受法律、政策以及投资者的约束,我们判断个人电商合规化是必然趋势。

  ◾微商:据中国产业网数据,2016年中国微商行业的从业人员数量达到了1535.2万人,即微信平台上有至少1535.2万电子商务经营者,其中绝大部分为个人电子商务经营者。

  ◾ 直播电商平台:19年为我国“直播电商元年”,快手红人、抖音网红、B站up主等成为新进入的电子商务经营者。2019年11月11日,淘宝直播引导成交额近200亿,其中有超过10个“亿元直播间”,超过100个“千万元直播间”。

  ◾ 二手电商平台:闲鱼为全国最大最活跃的闲置物品交易社区,2019年闲鱼活跃个人卖家达到6000万人,全年成交金额达到1000亿元。根据MobData研究院数据,2020年中国二手闲置市场将步入万亿时代。

  根据中国个体工商户征税的推行经验与美国电商平台的纳税方式,可以总结出两个推论:1)商家的年/季度/月销售额及交易频次是商家是否需要办理营业执照并纳税的重要依据:参照我国个体工商户税法,电商卖家起征点可能在月销售额2万元至10万的区间内;2)电商个人卖家征税比个体工商户征税更易操作、难度更低:由于个体工商户资金结算方式不透明,故税务机关难以核算其真实收入;而电商个人卖家资金结算完全在线上完成,税务机关可以迅速通过电商平台上的交易数据完成应缴税款的核算。

  传统电商、社交电商、二手电商、直播电商和微商以及其它众多新营销模式和商业业态下的电子商务正在蓬勃地发展,合规化既是它们健康、稳定发展要跨过的第一座大山,又是长期稳定发展的根基。

  个人电商经营者群体巨大,仅单个云集平台的个人卖家就达约1230万人,随着《电商法》执行,网红纳税综合服务市场有望爆发。

  新商合规宝集成人工智能、区块链、云计算、大数据、SAAS化服务,致力于为电商法下的新业态从业者提供方便、快捷、全生命周期、低门槛的合规化服务。

  直销指通过销售人员的人脉将商品和服务直接销售到买家手中。截至2019年,中国总计有90家企业获得商务部直销牌照。2019年4月9日,商务部公布直销员复核登记结果,显示89家(除权健外)直销企业的在册直销员数量为326.7万。据世界直销协会联盟统计数据,2018-2019年度中国首次超越美国成为全球最大的直销市场。直销行业在我国主要面临五大违法风险:违规招募直销员、审批范围外开展直销业务、对非审批直销产品开展直销业务、违规开展业务培训以及虚假宣传。权健事件后,直销行业将面临更严格更规范的管理,合规化经营迫在眉睫。

  新商合规宝业务流程中涉及开具电子发票环节,该环节使用了金财互联自行研发的区块链电子发票技术,区块链电子发票应用前景广阔。

  区块链在电子发票领域应用有着巨大的优势。区块链融合了分布式数据存储、点对点传输、共识机制、加密算法等技术,具有分布式、可信任、不可篡改等优势。它能通过特定算法记录每一个交易事项,具有无与伦比的可靠性和安全性。应用区块链电子发票,对用户、商户、企业和税务监管部门均有较大好处。

  用户:实现“交易即开票,开票即报销”,用户可以实现链上储存、流转、报销,大大节省开票及报销流程。

  商户:消费者结账之后就能自行获取电子发票,大大节省了商户时间、硬件、人员成本。

  企业:以安全、快捷地实现发票申领、开具、查验,在打通企业财务系统后,可实现员工即时报销,后续可拓展至纳税申报。满足中小微企“合规、降负、增利”的新财税服务需求。

  税务监管部门:通过区块链管理平台,可实时监控发票开具、流转、报销全流程,实现无纸化智能税务管理,保障税款及时、足额入库。

  2018年6月22日,由方欣科技研发的全国首个“税链”电子发票区块链平台上线。广州燃气集团有限公司由税务机关授权加入区块链网络,开出首张“上链”发票,实现全国首张电子发票上区块链存储、交换和共享。截至2019年11月,区块链电子发票仅在我国深圳、广州和平潭三个城市上线,其中广州和平潭的区块链电子发票平台由金财互联提供技术支持。

  热处理业务:热处理业务是公司原有传统业务,该业务并非公司主要经营方向,但在国内市场地位较为稳定,该业务在基本每年保持稳定的状态下小幅波动,预计19-21年该业务营收同比增速分别为-6%、5%、5%。

  企业云服务:企业云服务业务为公司传统的针对中小企业提供财务及纳税综合一体化saas服务的业务,该业务19年受财政部44号文影响,出现下滑,19年四季度起,公司将业务战略升级为“S2B2C”模式并推出多款新产品,同时受到疫情影响,电子办税迎来机遇,未来几年有望逐步恢复增长,假设19-21年公司纳税SaaS业务用户数同比增长15%、25%、30%、apru值同比增长 -8%、25%、35%,留存率分别为83%、83%、85%,预计19-21年该业务同比增速分别为-12%、30%、55%。

  电子税务:电子税务业务指公司的“金税”业务,主要为国家及各地税务机关提供各类解决方案,该业务以项目制形式推进,公司此前中标国家税务总局纳税服务项目、实名办税项目以及涉税风险监控系统,随着总局推广相关系统至各省级单位,预计19-21年该业务同比增速分别为8%、30%、25%。

  新商合规宝:新商合规宝是公司当前重点推进的产品,19年下半年公司已与相关电商平台展开试点合作(试点产生收入较少,未单独列示),20、21年该产品将全面推广,假设全面推广以后,产品单价稳定在300元/年,20年及21年存量用户数分别达到150万、300万,预计20、21年该业务可产生收入4.02、9.27亿元。

  热处理业务:热处理业务为公司传统业务,较为成熟,预计19-21年该业务毛利率分别为37.0%、37.3%、36.1%。

  企业云服务:公司企业云服务业务为saas业务,毛利率较高,随着各类新产品推出以及用户数量和arpu值的提升,该业务毛利率可保持稳定提升,预计19-21年该业务毛利率分别为72.4%、72.8%、73.0%。

  电子税务:电子税务业务为项目制形式,因项目中硬件占比不同毛利率会略有波动,预计19-21年该业务毛利率分别为46.3%、47.3%、44.7%。

  新商合规宝:新商合规宝亦是saas类产品,毛利率较高,随着用户数量不断增长,毛利率有望不断提升,预计20、21年该业务毛利率分别为64.9%、65.2%。

  公司传统热处理业务较为成熟,企业云业务和新商合规宝产品化程度较高,但考虑公司推出多项新产品,需持续进行人员投入,预计费用率基本保持稳定。

  综上,考虑公司已预告19年将进行商誉减值,预计公司19-21年营收分别为12.15、18.49、27.42亿元,归母净利润分别为-3.53、3.77、5.70亿元,同比增速为N/A、N/A、51.21%。

  由于公司财税业务与热处理业务差异较大,我们采取分部估值法。A股上市公司中从事财税服务业务的公司有顺利办(无万得一致预测),从事SaaS服务业务的公司有石基信息、用友网络、广联达等,我们选取三家SaaS公司进行分析比较,参考三家公司PE水平及金财互联的自身增速,给予公司财税SaaS业务2020年50倍PE的估值,给予热处理业务20年15倍PE的估值。根据公司历史经营情况假设热处理业务净利率为10%,则20年公司热处理业务净利润0.56亿元,财税业务净利润3.21亿元,对应目标市值区间为168.90亿元,对应股价区间为21.68元,首次覆盖给予“买入”评级。

  宏观经济大幅下滑,传统纳税服务业务受影响较大。公司传统纳税saas业务主要服务于线下实体经济,若宏观经济出现大幅下滑,实体经济经营困难,对公司传统纳税服务业务会产生较大负面影响。

  《电商法》执行不力,新商合规宝产品推广受挫。《电商法》已于19年1月正式实行,但针对电商纳税的相关法规尚未严格执行,若未来相关法规持续执行不力,会对公司新商合规宝产品的推广产生负面影响。

  市场竞争加剧的风险。公司传统纳税服务业务的竞争对手有顺利办、税友集团等公司,同时航天信息等公司亦为财税体系提供相关解决方案和产品,随着电商纳税服务需求不断增长,各竞争对手也可能加紧研发推出相关产品,从而致使市场竞争加剧,导致公司相关业务的毛利率和增速下滑,进而影响公司的发展前景。

  解禁风险。公司19年12月4日和11月18日分别公告两笔限售股解禁,其中12月4日解禁78,947,539股,占公司总股本的10.13%,解禁股东为徐正军,本次解除限售股份的上市流通日为2019年12月9日;11月21日解禁313,732,593股,占公司总股本的40.04%,解禁股东为王金根、民生方欣1号集合资产管理计划、朱文明、曹锋、邓国庭、束昱辉、谢兵、徐锦宏,本次解除限售股份的上市流通日为2019年11月21日。此两次解除限售股份占公司股本比例较大,后续可能带来股东减持等风险。

  商誉减值风险。截至19年3季报,公司商誉值为18.17亿元,该商誉主要来由并购方欣科技所产生,由于方欣科技业绩承诺期为16-18年,19年公司业务受到财政部44号文影响,业绩出现一定下滑,公司19年业绩预告已计提6亿商誉,仍有12.17亿商誉,未来存在继续商誉减值的风险。

  以上内容节选自国金证券已经发布的证券研究报告,具体分析内容(包括风险提示等)请详见完整版报告。若因对报告的摘编产生歧义,应以完整版报告内容为准